上游大豆等原材料涨价，下游产品销售价格却无法上涨，米面油企业两端承压。“油茅”金龙鱼（SZ：300999）表现的尤为明显。
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近日，金龙鱼发布了2023年上半年业绩报告，多项指标创下历史新低。被业内称为其上市以来交出的最差的一份中报，也是一份惨烈的财报。
业绩披露后，金龙鱼股票遭到疯狂抛售。2023年8月23日，为提振市场信心，金龙鱼控股股东Bathos Company Limited（下称：“Bathos”）发布公告，继续延长其所有持有的金龙鱼89.99%股份的限售期至2024年10月16日，原本该限售期将于2023年10月16日截止。
截至8月25日收盘，金龙鱼股价已跌至34.82元\股，虽因上述大股东积极保盘行为，金龙鱼股价较前一日略增0.09%。但叠加上周大盘历史跌幅，自半年报发布至今，金龙鱼市值已蒸发近330多亿。
实际上，金龙鱼2020年10月上市后第二年便迎来了业绩变脸。2021年初，其股价曾一度飙涨至145元\股，市值逼近8000亿。但随后就进入了阴跌，截至8月25日，已跌至1887.80亿，蒸发6000多亿元。
曾经的“油茅”缘何如此？
业绩持续下滑
据2023年半年报显示，2023年上半年，金龙鱼实现营业收入1187.14亿元，同比下降0.64%；归母净利润为9.66亿元，同比下降51.13%；扣非净利润仅0.14亿元，同比大降99.40%。
相比于上市以来其他报告期，2023年上半年营收结束了长期多年的营收增长态势；净利润创下了上市以来的同期新低，扣非净利润不足净利润零头。
作为粮油巨头，金龙鱼主营业务是包括食用油、大米、面粉在内的厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发与销售。
据此次半年报显示，厨房食品收入占主营收入的62%，饲料原料及油脂科技占比为37%。
2023年上半年，厨房食品类产品收入735.25亿元，同比下滑3.43%；饲料原料及油脂科技类产品收入444.64亿元，同比增长4.70%；其他类产品收入7.25亿元，同比下滑17.45%。
对于此次业绩下滑，金龙鱼解释，公司厨房食品方面，零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响，使得厨房食品利润同比下降；油脂科技相关产品在行情下跌的影响下，利润空间受到挤压，使得利润同比减少幅度较大。
此外，上半年国内大豆和菜籽压榨量同比有所增长，但是大豆成本较高，再加上豆油价格下跌，导致压榨亏损。
值得注意的是，金龙鱼在上市后第二年便迎来了业绩变脸。
财报数据显示，2021年、2022年，金龙鱼的营业收入分别为2262亿元、2575亿元，分别同比增长16.06%、13.82%。
2021年、2022年的净利润分别为41.32亿元、30.11亿元，分别同比变动-31.15%、-27.12%；扣非后净利润分别为49.96亿元、31.84亿元，分别同比变动-43.17%、-36.27%。
不难看出，在此次业绩创新低之前，金龙鱼已连续两年出现增收不增利的情况。
作为2020年上市之初便被市场冠以“油茅”称号的金龙鱼，上市次年以来，为何业绩陷入“泥潭”？业内人士分析，这是因为金龙鱼主营业务毛利率持续下滑，盈利能力不及预期。
毛利率创新低
此次业绩归母净利润创新低的同时，金龙鱼毛利率，归母净利润率也创公司上市以来新低。
公开财报显示，2017年-2022年，金龙鱼的整体毛利率分别为8.42%、10.21%、11.40%、12.33%、8.18%及5.68%。2023年上半年，金龙鱼整体毛利率更由同期的7.35%降至4.15%。
分业务看，其厨房食品的毛利率从2020年的13%下跌至6.6%；饲料原料及油脂科技毛利率从10.66%破零达到-0.32%。
这也说明，2023年上半年其饲料原料及油脂科技出现了亏损。
毛利下跌也直接影响了净利率，2023年上半年，金龙鱼净利率则降至0.67%，甚至不及去年同期的1%。
超千亿元营收规模下，金龙鱼为何沦为“薄利”生意？
金龙鱼在财报解释称，大豆等原材料价格上涨，压力传导至销售端。分析人士指出，作为国民生活必需品的食用油销售价格方面受到较多政策制约，此外，在中粮集团旗下福临门和鲁花两个同行的价格竞争下，金龙鱼市场价也受到一定的掣肘，这也意味着盈利的天花板有限。
因此，金龙鱼提高盈利能力，只能在成本端下手。
2023年上半年，金龙鱼包含大豆、小麦、油籽等原材料以及其仓储运输加工费在内的营业费用，占总营收的95.8%。
2022年10月—2023年3月大豆现货价格处于历史高位，而根据金龙鱼半年报披露，其存货周转天数的区间维持在76-85天之间，上半年采购期正逢大豆价格高位。
不过，金龙鱼这样的大宗贸易企业一般会通过“套期保值”的期货交易手段来对冲风险。
金龙鱼称，其使用芝加哥期货交易所标准大豆期货合约对持有的部分进口大豆存货及后续进口大豆所压榨的豆粕存货进行套期，分别使用大连和郑州期货交易所标准大豆、棕榈油、豆油和菜油期货合约对本集团持有的部分国产大豆、棕榈油、 豆油和菜油存货以及尚未确认的确定采购承诺进行套期，以此来规避承担的随着大豆、棕榈油、豆油和菜油市场价格的波动产生的公允价值变动的风险。
据披露，2023年度外汇套期保值业务，实际使用的授信额度加保证金额度最高不超过其最近一期经审计净资产的20%。
2023年上半年，金龙鱼商品套期盈利4.82亿，但是2022年同期却是亏损15.39亿。
分析人士指出，商品套期盈利贡献了4亿多营业外收入，这也是上半年金龙鱼归母净利润和扣非归母净利润出现较大差距的原因之一。
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